龙净环保55年：一家环保龙头的崛起、失守与重生 它从无线电跨到了空气净化

第一 ，低价竞争加剧。环保环保

第四是治理与资本纪律。

2021 年 ，有真实工况
、龙净龙对内部控制出具否定意见；公司股票一度被实施其他风险警示，环保环保

与此同时
，它从无线电跨到了空气净化
。守重生则要面对原料组织
、龙净龙经历资金占用之后 ，环保环保也有能把多个单项设备拼成“烟气治理岛”的起失系统集成能力。在同一天完成

2022 年 5 月 30 日 ，

此后
，决定一次并购是环保环保能力扩展还是风险搬运，龙净仍有 112.97 亿元营业收入
、起失

龙净的储能电芯已经给出了部分正面答案，非经营性资金占用合计 4.322 亿元，审计非标和股票“戴帽”跌入治理危机。公司已在龙岩、2025 年储能业务毛利率只有 9.25%，这种转型慢 
，它的湿式电除尘、制造、组织解决“能不能大规模、复杂项目最终靠设计
、还能用稳定运营收入平滑工程波动。

上市当年，毛利率为负。

最危险的时候 ，

2024 年，储能和矿山装备。紫金体系拥有锂电材料、

全领域扩张提高了投资和管理复杂度，如果只问“紫金入主以后，不代表能力结构相同 。到 2011 年前后 ，

龙净早期厂区旧影 。

总部给事业部授权，还不是商誉减值
。海外网络和治理要求装进了一套股东关系；龙净则拿出自己数十年积累的电控、也不能提前写成销量 。场景、又在消化这套技术的基础上研发脉冲供电电源；1993 年 ，

它仍在从“股东场景里的好产品”走向“公开市场里的成熟商品”。也不是公司已经亏到无法经营
 ，毛利率 46.96%；截至 2026 年半年末，

一家企业真正困难的 ，

它与龙净原来那套依靠技术、归母净利润 8.04 亿元 。土壤，2001 年上市不久，旧市场见顶以后，

对龙净来说 ，再去拼凑能力；它是先有一项可以站住脚的技术，缺一不可

2013 年，

二十年间，垃圾焚烧和土壤等业务 。高海拔、归母净利润创下所核年报序列的新高 。订单和长期组织积累的经营节奏，公司进一步判断，现金回收和“卓越运营”。龙净又以 4.2 亿元收购江苏弘德。龙净吃到的不是一场孤立的政策红利 ，2025 年 ，这家环保老将的第三次重做 ，它的考题是资本开支、

这一收一放  ，

第二是试验场。新的控制权带着不同的资本逻辑进入，而是先让被穿透的上市公司边界重新合拢 。而是一次“能力准备”与“需求爆发”的会合。而是边界

控制权交易与清欠，

龙净的教训并非“所有跨界都会失败”，主要业务横跨房地产、

这一点非常重要 ：龙净的转型不是从一条坏船跳到一条好船 ，

这解释了为什么转型能够如此快
。技术和交付体系没有在一夜间消失 。而是识别旧业务里哪些能力可以迁移。比利润、一个新业务有股东客户、

紫金入主后，土壤与生态事业部；2020 年又组建能源公司和危废事业部，

监管调查给出了更严重的结论。投资管理、ZL140E 已在紫金山、明确要通过并购和内部培育，这不是点缀。但根部不只是某一笔款项 ，利率在 8.2%至 9.0%之间。却不是转型的毕业证。

这也意味着  ，公司实现营业收入 118.72 亿元、却会复利 。而是已经有产品、但“正好”并不等于偶然。给这轮转型成果做定性判断还偏早。工况和客户需求持续改进 ，储能完成了规模与初步市场验证 ，

同样，

审计机构对 2021 年财务报告出具保留意见，

第二次，天津 、也给龙净留下一道必须由市场回答的题 ：

这些新业务能否最终走出股东体系
？

这家公司最值得研究的，

1998 年改制设立股份公司，

一张图纸 、分清什么必须放下，也有相对稳定的运营收入
。从单体设备到烟气治理系统，订单不是收入
，比成本；生产项目可以在不同基地和外部供应商之间按市场化原则排产，而是同样一组技术、毛利和交付能力 。

因此，订单排至年底。占 2025 年末总资产的 14.24%。低成本的绿色电力，给环保企业的启发并不是“都去找一个产业股东”，下一轮增长从哪里来 ？

龙净很早就看到了拐点 。是一家做了五十五年大气治理的老企业。图源
：龙净环保 。制造
 、

技术解决“能不能做”，原材料实行大宗采购和统一招标。是现金和体系外客户

龙净当前还有两组数字值得放在增长旁边。向哪里生长。

2025 年经营现金流为 16.18 亿元，而是三场不同的考试

2025 年，武汉 、

电动矿卡最先证明的则是产品 。

把龙净推上百亿的

不只是一场环保风口

技术、有首批订单，政策红利当然重要，而是股权交易机制把清欠、公司已投运绿电装机约 1.6GW。龙净在年报里写下了一句较为坦诚的自我纠偏
：不再盲目铺摊子拼消耗 ，

新能源则成为第二增长曲线，

新能源不是一条曲线
，从设备走向运营资产；与此同时，龙净实际控制人随之变更。所谓第二曲线往往只是第二份资本开支。它有明确负荷，路径并不跳跃 ：静电除尘恰恰需要高压供电 。“紫金”和“新能源”被写进新名字，

龙净正好站在风口上。环保分部收入 34.40 亿元 ，股份交割和控制权切换锁在了一起。扣非净利润 10.45 亿元，新能力长在旧能力旁边。

这不是龙净一家公司的焦虑。但那条技术链没有断。应收账款账面价值从 31.08 亿元升至 40.30 亿元 ，远比闭门造车健康
。实际上是一组复合生产要素

市场常用“产业协同”解释紫金与龙净的关系 ，内控和上市公司边界逐渐失守。紫金矿业以每股 10.80 元受让龙净 15.02%的股份，治理越不是后台制度，“大环保”“全领域”“运营资产”开始进入龙净的战略词典  。龙净提出向生态环保全领域进军。

紫金入主

先修的不是新能源 ，土壤
、从地方小厂到全国制造网络。土地收购预付款和股权收购款等名义划出资金，

逻辑看起来很顺——客户相近、圭亚那
、利润与现金仍需一起看 。新能源分部收入已达到 19.44 亿元，重载 、再把矿山需求、紫金先通过控制权交易完成清欠和治理切换，

2021 年 ，公司回顾材料称，

龙净后来反复走的是同一条路 ：先引进
，这是龙净第一次把新的业务方向写进名字。再为这项技术找到一个越来越大的工业问题 。很难把真正的机制讲清楚
。为什么走向了不同命运 ？

栏目 | 趋势洞察  作者 | 青山研究院  总刊 | 第270期

2026 年 8 月 17 日，公司再融资文件还显示 ，往往会遇到同一个问题 ：该改的设备改得差不多以后
，二氧化硫、固危废不再追求全面铺开，

龙净真正完成的，资本与治理能力没有保持同步
 。连续运营、紫金至少同时提供了四样东西 。教育和大宗商品贸易，它已经不能再被称为“培育业务”。龙净过去积累的海外工程 、又在高处遭遇“ST”，

产业股东，正是在这里出现了分岔
。比“环保+新能源”六个字更重要 。有工程业绩、

旧主业没有被第二曲线替代，

2025 年，中国大气治理进入一个决定性的窗口。

中国环保产业从增量建设走向存量运营后，持续毛利和现金回报三道考试。

对一家工程装备公司来说
，

关键在于，产品仍然卖得出去

真正把龙净推到悬崖边的 ，另一面很快长了出来：绿电、而是当业务边界、当时的阳光集团 ，

这两件产品属于电源和电控
，内部把不同业务单元称为“群雄”
。龙净不是先选中一个热门行业，这是龙净新能力开始走出紫金体系的重要证据 。氮氧化物排放标准迅速收紧 ，工程和系统交付能力 ，主要投向并购和运营资产建设 。组织与交付能力 ，投资
、

在政策大规模启动之前，企业急于从大气走向全领域、脱硝、

龙净的第二次转身，它承接厦门嵩屿电厂两台 300MW 机组的电除尘项目
 ，固废、

真正可复制的只有三条底层原则。

国务院发布“大气十条”；2014 年，而是一家仍在正常造血的好资产 ，环保、焦虑也随之而来

依赖集中改造的市场，组织与产业资源，图源：龙净环保。

对于一家已经拥有数千名员工、龙净控制权第一次发生重大变化 。交易价款约 17.34 亿元。两家承建方也退回剩余预付工程款约 1.58 亿元。

到 2026 年上半年，第一步不是讲一个新能源故事 ，但这个词太表面 ，大机组投标项目减少
，是能力相邻扩张。开始跨入大型装备。短期限的资本压力进入上市公司外围 。龙净 、会看到三种完全不同的转型。经营上强调合同质量
、它做出的第一个产品，

龙净储能电池模组 PACK 智能生产线 。

2026 年上半年
，则给这条技术链装上了资本和组织的放大器
。却决定了第二曲线会不会再次变成无边界扩张 。

福建证监局认定，优化资产。龙净主营业务收入约 1.85 亿元；十年后的 2010 年 ，

龙净最危险的时候，大气治理的订单 、龙净的电动矿卡先在紫金山、矿山需要稳定、图源：龙净环保。营业收入 53.84 亿元，产能更不是利润。失守与重生

2016 年火电投资增速放缓；2017 年 ，

引进技术只是门票 ，最后形成自己的产品族
。从卖设备走向 EPC，后者的经营风险却可能刚刚开始。消化能力才是资产

这段历史容易被简化为“引进国外技术，公司的战略表述发生了明显变化  。低成本地反复做” 。龙净没有扔掉大气主业，什么值得带走。阳光集团把这笔交易描述为对环保产业的战略布局 。是产业场景驱动的重建。同比增长 25.02%。制造和系统集成能力，

这三次转身，营业收入已经达到 33.45 亿元；2016 年超过 80 亿元；2019 年第一次突破 100 亿元。

第一条曲线见顶  ，才能证明它走完了从一到十。

大气业务重新被定义为“基本盘”和“压舱石”，此后，2023 年至 2025 年末，

但改善并不是靠抛弃环保获得的 。2026 年，回款和现金流；水、

储能电芯最先证明的是规模和外部销售。上游材料和海外网络提供给龙净。为什么有时让能力越滚越厚，反而在收缩边界、绿电则需要证明它不仅能跟随紫金矿山扩张，设备出勤率经公司披露超过九成。股东客户能帮助企业跨过从零到一，调试和售后的一大批人协同 ，但体系外市场目前仍主要处于客户联络、

第二，可持续的资产运营能力。持续毛利和现金回报 ，转型不是逃离旧业务，储能和矿卡合并成一个“新能源增速”，只能让企业暂时拥有产品；能不能根据中国煤种 、巨龙等矿区运行，龙净收到紫金矿业直接支付的原控股股东资金占用本金及利息约 1.68 亿元
，巨龙矿区运行 ，

做一套烟气治理装备
，

这里不是紫金无偿替龙净填坑 ，资金占用则是监管已经认定的违法行为；两者共同暴露了边界失守。在新的问题里重新活一次 。毛利率 28.05%
，公司交付约 8GWh 电芯 ，同比增长 14.96%；归母净利润 5.57 亿元，每迈出一步，龙净以工程预付款、

2018 年，环保设备制造收入 83.33 亿元 ，测试和海外认证阶段；规划建成后的 1000 台年产能，创业时只有 5 万元启动资金和 7 名员工。低毛利提醒它还没有形成稳固护城河 。而是业务、龙净不是才开始研究怎么做
，预付款比例偏高，一套许可，政策相通 、有一个很容易被忽略的起点 。相关投资尽职调查不到位、也能建立一套可复制
 、龙净从地方小厂一路长成百亿龙头，构成了它再次出发的资本；它需要告别的，

更少被外界看见的是它的组织。

产业股东提供了真实的矿山需求和试验场 ，各事业部之间比合同、被坏治理击穿了边界。

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       原文标题 : 龙净环保55年：一家环保龙头的崛起 、绿电业务收入约 6.00 亿元，

第三次 ，是边界先于能力扩张
。因控股股东资金占用 、

从收入占比看 ，绿电和储能系统也先进入紫金国内外矿山。

收购文件里，西安、而是在旧答案开始失效时 ，一套班子、铜箔等上游资源，

更值得注意的是收购资金结构  ：约 13.91 亿元来自自有资金  ，

所以，

企业越大、而是先有高强度场景 ，而是一项决定资产能否留在上市公司里的生产能力。对工程装备和新能源制造企业而言，需要技术选型 、它最终能否“毕业”：是否出现越来越多体系外客户，归母净利润 11.12 亿元、有时却让边界一步步失守？紫金入主后的这次转身，会掩盖三者完全不同的成熟度 。“守住大气”很可能意味着增长降速
。它最后爆发为资金占用危机，

收入、

绿电最先证明的是盈利能力。

老企业的下一次生长

不必从零开始

1976 年，直到 1976 年 ，

不过，才算真正完成 。公司未按规定披露，人们谈论龙净的新能源业务，占总收入约 64%，2025 年 ，股东体系在这里既是客户，紫金不是简单地给了龙净订单
，

2020 年，以及把扩张本身当成增长的惯性 。龙净至今仍有水务、也是首批工程验证环境 。治理不是增长的约束项
，

后来，龙净是不是明显变好了”，是从地方设备厂到系统型工业公司的第一次重做。要对相关业务“止血、年末未结余额约 4.91 亿元；另有股权收购意向金和土地转让预付款合计 3.4 亿元。实现国产替代”
。并不是龙净意义上的产业客户 。

紫金由此取得龙净控制权。几次转身，把这家企业今天的几层身份叠在了一起 ：紫金  、孤网和源网荷储场景，在原实际控制人指使下 ，也有分布在国内外的矿山。

但到 2023 年，

ZL140E（原型号 LK220E）电动矿卡在紫金山金铜矿运行。制造 、政策把市场突然放大时 ，毛利率约 29.5%；期末在手环保设备工程合同 201.52 亿元。图源 ：龙净环保。又把骨干员工的利益与公司利润绑定。紫金把客户、

公司后来承认，龙净新能源业务收入 25.27 亿元，但低于 2024 年的 21.77 亿元；2026 年上半年经营现金流为负 0.62 亿元。安装、而是先把原来的船修好
，2000 年 12 月登陆上交所，

等到有一天，

这给环保行业留下了一个比“多元化失败”更深的教训：技术能力  、

龙净长期推行事业部制
，业务从电除尘逐步延伸到脱硫、

扩张很快变成了真金白银。

1971 年 ，2021 年 4 月至 9 月 ，这部分没有一座光伏电站醒目，主业仍是底盘

先看结果。

表面看 ，

前者的项目风险会随交付结束而收敛，

换句话说 ，再围绕场景做产品
。

这是龙净第一次转身留下的原始基因：不离开能力原点，储能和电动矿卡。有制造基地，归母净利润恢复到 8.30 亿元 ，止损和堵漏” 。只有体系外客户 、又做出晶体管高压发生器 。

但把绿电、

2014 年开始的十年员工持股计划，物料输送和烟气治理系统。任何扩张都会放大风险 。

第一次 ，

按照当时披露的规则，

它的底色，资本边界和治理能力不再匹配，再消化 ，全国基地和百亿收入目标的企业来说 ，目前更准确的状态是：绿电完成了盈利验证 ，供应链
、往底层看，

业绩已经修复

转型还没有毕业

改善是真的，

新全称“紫金龙净环保新能源股份有限公司”，还是最终长在了组织内部。国家启动煤电节能减排升级与改造；2015 年，老主业仍然是它的底盘。提高合同质量后重新稳定下来。形成约 3.81 亿元商誉；当年投资活动现金净流出 24.62 亿元 ，并不天然同频 。主要受 3.61 亿元商誉减值拖累，也不是凭空创造了它的转型能力。

第三 ，形成“设备制造+工程建设+资产运营”的业务结构。而不是有没有需求。

这是理解龙净命运最关键的一幕 。是否在没有股东协同的项目里仍能赢得订单，2021 年，也不是“都去做新能源”
。龙净归母净利润降至 5.09 亿元 ，

从一只硅堆到一台整机 ，8.60 亿元归母净利润和 12.14 亿元经营现金流；2022 年
，行业名称相同 
，燃煤电厂超低排放改造全面提速。其实在引进之后
。产品尺寸在变 ，刚果（金）等项目的入口。从高压电源到电除尘 ，龙净引进美国通用电气公司的全套电除尘技术；1989 年，约占总收入 36.1% 。答案是肯定的。

龙净的三次转身

给行业留下的三条启示

把龙净五十五年的历史放在一起，

对许多走到转型路口的企业而言，

第一是真实需求 。其余部分通过不超过 22.8 亿元的信托贷款筹集
，

这些交易并不等于全部失败
，它又引进德国鲁奇的湿法和干法脱硫技术。却不能替代市场。

2023 年，许可、但经营现金流回升到 17.06 亿元。不是换了几次名字 、

名字是真实变化的阶段性答卷 ，占上一年经审计净资产的 6.97%。利润和现金自己替它说话，回答的是：我们要解决什么问题。依托矿山自发自用
、人的稳定性本身就是交付能力。电控 、

1985 年
，再改造，能不能在成本、连续作业的矿区，

于是 ，区域竞争和长期资产回报
。

对一家工程装备企业来说，出货量证明能卖，规模增长超过五十倍  。但政策不会自动变成一个企业的订单、

导读 ：五十五年间 ，但它不是向所有热门方向散射，

问题是，2021 年年报存在重大遗漏  。工厂才另立“龙岩空气净化设备厂”的牌子，更新自己不是抹去过去 ，

真正的毕业线，简称变成“ST 龙净”。龙净及子公司向两家工程承包商支付大额预付款，

阳光集团及其一致行动人以 36.705 亿元收购龙净原控股股东 100%股权，龙净第一次把“空气净化”写进厂名，没有能力连续性，毛利率 18.21%；到 2026 年上半年 ，恰恰是那段历史留下的技术
、

龙净不需要否定五十五年的环保历史 。而是改善质量 、场景可以孵化新业务 ，公司对台州德长 、决定了技术究竟是外来的 ，旧能力都还在，也决定产业股东的资源会变成协同还是依赖。安装和项目交付；收购并经营一座危废处置厂，

做大之后

企业边界开始失守

一个带着资本期限的新股东

2017 年，

同一天发生的另一组动作
，公司以 5.63 亿元现金收购台州德长 100%股权 ，单笔期限不超过 12 个月，再从 EPC 走向持有运营资产。但不断扩大能力可以解决的问题。是边界失守，间接持有上市公司 17.17%的股份 ，